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第18章 投资分析方法论上（第1页）

经常有人说，价值投资就是在好行业中找到好公司，并确保它有好价格。

那么第一个问题就来了：什么样的行业才算“好行业”？我们如何判断一个行业值不值得投资？

要想回答这个问题，我们就需要对不同的行业进行分析研究。

现实中，无论是我们是为了在自己的投资中通过深度分析赚取认知的钱，还是为了在事业发展中对准备进入的新行业进行全面了解，再或者是想从事投资研究的相关工作，行业分析都是一门必不可少的重要技能。

千万不要觉得行业分析是一件宏大复杂、只有专业人士才能进行的事情，其实只要掌握了恰当的方法、基于充分的信息和资源，我们每个人都可以在自己的能力范围内去对一个行业进行深度的分析。

下面，本文就将用尽可能深入浅出的方式，给大家带来一套进行行业分析的思路和框架，并简要介绍专业的行业研究中会用到的一些模型和工具，以及在分析过程中搜集相关信息的方法等。

一、分析行业属性

我们要了解一个行业，就先要分析和确定它的属性，也就是它与经济大势的关联度和匹配度如何。一般来讲，我们可以把各类行业大体分为三类：成长性行业、周期性行业、防御性行业。

（一）成长型行业

成长型行业就是指还处于成长期、增长比较迅猛、前景一片光明的行业。

这类行业往往依靠技术进步、新产品和新服务的推出，从而使其呈现出比较有爆发力的成长，甚至可能在短短的几年内出现指数级的增长，因此它本身的景气度也往往与宏观经济相脱离，与经济周期的关联性不强。

典型代表：tmt行业（技术、传媒、通信）

（二）周期型行业

行业波动与经济周期关联度很高的行业，当宏观经济大好时它们的行业需求也会大增，业内公司一荣俱荣，业绩红红火火；当宏观经济不好时，它们的业绩和盈利也会随之剧烈下滑，业内公司一损俱损。

代表性行业：煤炭、化工、工程机械、基建、银行等

（三）防御型行业

防御型行业顾名思义，就是指行业产品需求相对稳定、弹性相对较小（比较具备刚需属性），因此即使在经济衰退期受到的影响也相对较小的行业。所以，这类行业往往在经济出现黑天鹅事件、市场风险偏好减弱的时期比较容易受到机构投资者的青睐。

代表性行业：食品饮料、医药等

需要说明的是，这三类行业有着不同的特质，但其实并没有绝对的好坏优劣之分，区分它们的目的只是更好地帮助我们在不同的时期、不同的投资逻辑偏好之下选择更适合自己的行业，并针对不同属性的行业进行更加有的放矢的分析。

比如，如果要投资周期型行业，就要对宏观经济周期进行深度的分析；而如果要投资成长型和防御型行业，更重要的就是对行业自身现状和大逻辑的分析，比如消费行业的消费升级、芯片半导体行业的国产替代逻辑等等。

二、分析行业的投资价值

巴菲特说，投资就像滚雪球一样，因此我们需要找到一条“长坡厚雪”的赛道，才能确保雪球顺利地越滚越大。

每一个行业都是一条这样的赛道，所以我们要想分析这个行业有多大的投资价值，其实就是要看这条赛道有多宽、有多长、有多平坦。

（一）行业规模和核心逻辑（赛道有多宽）

1、行业规模

行业的规模有多大，其实就是这个行业和相关公司增长的天花板有多高的问题，所以这是衡量一个行业好不好非常重要的标准。

一般来说，我们可以从相关行业的研报中比较容易地找到行业规模的相关数据。其中最值得我们关注的，就是行业现有的规模和它的历史增速（复合年均增长率cAGR）。

有研究指出，根据投资分析行业的业内经验来看，一个行业至少要有超过百亿元的规模，才有可能产生优秀的上市公司。

举个例子，我国的工业机器人行业目前的市场规模超过700亿元，2017-2021年的cAGR为13%，也就是说，这个行业的市场规模在过去几年里基本都在以每年13%的速度扩张，在当前我国经济增速放缓的大背景下，能维持两位数增速的行业已经算是非常优秀了。

那展望未来，我们如何判断一个行业的市场规模还有多大的增长空间呢？

一个可行的方法是与海外同行进行对比。