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证券业公布的消息就更加难以尽信。例如瑞士第二大银行，瑞士信贷银行于2008年2月宣布，错误低估持有的抵押债务证券金额，因而需要更正及增加撇账。内部调查显示，是银行内的职员故意算错该等证券的价值的。

还有，贝尔斯登因为资金周转不灵向联准会求救的前一天，贝尔斯登的执行总裁史华兹还在电视节目中声明，银行没有资金周转问题，而且来往账目上有170亿美元资金的剩余。

看来，有些证券业的数据分析和公布数据，都属大话西游、任意发挥。可是，散户能得到的消息却偏偏都是这样的大话西游。这种情况下，处于危机重重的次贷风暴之中就会变得无所适从。

上文主要是指出关于构成次贷风暴的错误。投资者明白次贷风暴的错误，就会知道为何联准会和各国央行连番注资万亿美元资金干预市场却仍然徒劳无功。这样的讯息有助读者了解联准会、各国央行、政客、华尔街大户的行动，将会带来怎样的市场反应，能够更有效地掌握市场发展方向，有助减低投资风险及增加回报。

对于有在股票市场上投资的读者，本章内容应该是全书的关键所在，能够为未来的投资取向带来启示。

第九章　次贷危机产生的文化根源（1）

次贷问题仍未到达最危险时期，投资者要小心。

──瑞信首席经济分析员兼亚洲区董事总经理陶冬（2007年11月1日）

深入剖析次贷风暴的本质，方能明白为何次贷总是阴魂不散。

次贷风暴在很多人认为已经事过情迁的时候，又再卷土重来，连财经专家都估计错误。要明白次贷风暴的本质并不容易，因为这件事涉及复杂难明的美国社会、种族、法律、财经等问题。

次贷的本质是美国文化，主要是理财态度和企业文化。银行胡乱借钱给没钱还的人，银行再将这些债务包装成证券放到证券市场让投资者购买。供款人断供，这些证券就成为废纸。银行业、证券业和地产业首当其冲，成为重灾区，跟着次贷又演变成全球性金融灾难。次贷风暴是社会整体犯错下出现的问题，绝非单纯由财经界单独闯出来的祸。

一、次贷风暴根源在美国文化

既然次贷风暴的起因和发展都与美国的社会及文化有关，第一件事当然是要了解美国文化。

笔者五年半前来到美国的时候，就知道美国文化难以令人明白，因为美国整个社会的文化都充满矛盾。

举个例子，美国人重视私隐是人所共知的事实，可是竖立在公众地方的信箱，却将单位号码、住多少人和住客姓名等数据清楚地写明出来。笔者不是说笑，美国的信箱上确是写明所有住客姓名。

还有，笔者在加州住过多处两房住宅和公寓，所有的厕所也都是没有锁的。即是厕所门没有锁，只有把手。笔者真的想不通为何美国住宅的厕所会不装锁，难道重视私隐的美国人不需要保护自己最重要的私隐吗？

现在让我们看看构成和维持次贷风暴的美国文化。

美国的速决文化（Quick　fix）相信是令次贷风暴历久不衰的主要原因。当美国人发现问题的时候，不会马上彻底地解决问题，只会想个简单容易的办法，胡混过去再说。例如某人每晚失眠，最简单的办法就是睡觉前吞一粒安眠药，虽然这样做不能根本地解决问题，而且还会有很多副作用，但是这样做能够不花心思时间，能够简单地每晚入睡。这就是美国速决文化的写照。

美国经济已因为长期过度借贷而出现问题时，美国政府没有想过要彻底解决经济问题，例如提高生产力、鼓励储蓄等。只采用了最简单的方法，如退税、增加借贷额、增加消费，这些措施只是让经济继续烂下去而已。楼价下跌时，恐怕会影响经济，就由政府资助国民置业（例如美国房产贷款龙头大企业房利美Fannie　Mae就得到政府资助），放松银根，让次贷放款人大开水喉；到了十足贷款也无法支持楼价时，便大量使用次贷；连次贷也不足以支持楼价时，采用低凭（low　documentation），甚至无凭（no　documentation）借贷，即不查证收入和资产的信贷；最后连这一招也失效时，甚至还使出绝招──负值摊还（negative　amortization）。

负值摊还就是借款人连本金的利息也负担不来的借贷，即是买房子时，置业者没有能力支付首期、没有能力偿还本金，连只供利息也办不到。在负值摊还的房贷安排下，供款人只供部分利息，其余利息成为新增本金。正常的房贷是本金越供越少，负值摊还的本金却是越供越多。

当有一天，连负值摊还的绝招都失效时，断供急升可想而知，楼价因而大幅下调，次贷风暴实时爆发。即使到了次贷风暴爆发之后，美国人仍然以速决文化的态度对待次贷问题，这就是令次贷风暴停不了的真正原因。

二、美国人的理财文化

年息800％的支薪日贷款

在说明美国人的理财文化之前，笔者想介绍一种美国人熟悉，而又没有多少香港人听过的贷款──支薪日贷款（pay　day　loan）。笔者最初来到美国北加州的时候，发现街上有很多财务公司，例如加州首府萨克拉门托的主要商业街百老汇Boardway上，就有几家财务公司，门面非常简单，招牌上都写着实时现金（instant　cash）。这些支薪日贷款公司店铺数目甚至比快餐店还要多。

支薪日贷款是借款人向次贷放款人提供身份证明及最近期的银行月结单，并将一个月后的期票交给次贷放款人，金额是本金加费用。在加州，借款人通常是借254美元，为期30日，费用是45美元。那就是说，借款人收取次贷放款人的254现金，同时将299美元的期票交给次贷放款人。根据加州法律，支薪日贷款收取的费用不能高于借款金额的15％，借款期不能超过30日，本金连费用的总金额不能高于300美元。

第九章　次贷危机产生的文化根源（2）

这样看来，支薪日贷款收取的利率似乎并不高。不过，这却只是错觉，如果借款人将这笔254美元的支薪日贷款重复借贷，一年的费用则高达495美元。在美国其它州，部分支薪日贷款的年息超过800％。在加州，虽有法律监管，但是年息亦是将近200％。美国有联邦法与各州的法律，要是在互联网上跨州借取支薪日贷款，借钱利率将会依照次贷放款人所在的那个州的规定。

美国国会已在去年立法将美国武装部队人员借取的支薪日贷款年息限在36％以下。这项联邦法也取代了个各州的法规，所以，加州的美国军人如今即使借取支薪日贷款，年息也只会在36％以下。

支薪日贷款是名副其实的高利贷，在香港绝对是犯法的，但是这在美国加州却是合法经营。

在次贷风暴冲击之下，美国的信贷收紧，很多人都借贷无门，唯有借这种支薪日贷款。由于加州是次贷重灾区，州内约有200万人借下了高息支薪日贷款。州议员认为如此高息贷款会令次贷情况更加恶化，建议立例监管。加州议会正在辩论限制支薪日贷款的年息在36％以下，执笔时尚未有任何结论。

美国人崇尚消费，不喜欢储蓄。在美国，借钱消费已是文化的一部分。最有趣的是，他们似乎认为借钱消费是人生乐趣，负债越多，乐趣越大。信用卡是美国的伟大发明，一个美国家庭平均拥有8张信用卡，而且大部分美国人都喜欢使用信用卡。信用卡是部分美国人消费毫无节制的原因之一。有些美国人用完信用卡的信贷额之后，会以咭数填咭数，当填到填无可再填的时候就借取支薪日贷款，将这样的贷款一直滚存下去，即是以债还债。最后债务缠身，只能走上破产一途。

房产是美国人的重要资产

最直接影响次贷风暴的美国人理财文化，是将房产看成提款机。房产成为美国人最主要的储蓄工具，亦即资产。房产贬值时，美国人的资产亦随之贬值，并动摇美国最重要的经济支柱，令美国经济陷入一沉不起的困局。